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事件 公司发布 2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入697.21 亿元，同比增长1.63%；归母净利润-14.68 亿元，同比减少147.11%；基本每股收益-0.15 元，同比减少-148.39%。

炼化产品价差环比普遍走扩，公司一季度业绩环比改善 2023 年一季度公司销售毛利率为4.35%，同比降低14.92 个百分点，环比增加5.21个百分点。我们认为，同比来看，公司一季度业绩表现不佳主要系化工产品价差普遍收窄，同时存在原料库存跌价损失；环比来看，公司业绩改善主要系炼化产品价差普遍走扩，但柴油、航煤价差有所收窄。

随着后续国内经济活动的进一步恢复，预计成品油、化工品需求将持续恢复，在原油价格中高位运行背景下，公司业绩有望继续向上修复。

3#乙烯及下游化工装置项目有序推进，浙石化产品结构进一步优化2022 年浙石化4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）全面投产，合计拥有1180 万吨/年芳烃和420 万吨/年烯烃生产能力。浙石化位于浙江自贸区，已连续取得成品油出口配额，具有加工规模大、工艺先进、原料适应性强、加工手段灵活的优势；目前正在建设3#乙烯及下游化工装置项目，计划新增140 万吨/年乙烯及多种化工品产能。近期40万吨/年ABS、6 万吨/年溶聚丁苯橡胶、10 万吨/年顺丁稀土橡胶等装置已陆续投产。随着该项目产能的陆续释放，一方面可以多产乙烯、丙烯、丁二烯等原料，为公司发展下游高附加值新材料及精细化工产业提供充足的原料保障和拓展空间；另一方面还可以进一步降低成品油的产出比例，实现炼油的提质增效。

依托炼化一体化平台优势，向新材料领域进击 依托浙石化4000 万吨炼化一体化项目，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了EVA、DMC、PC 和ABS 等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。目前高新能树脂项目、高端新材料项目正在有序推进，α烯烃、POE 等装置正在建设过程中。随着新项目的稳步推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将得到有序扩充，新材料转型逐步加速。

投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为3032.4、3459.2、4288.4亿元，同比增长4.9%、14.1%、24.0%；归母净利润分别为43.8、94.0、130.1 亿元，同比增长31.2%、114.5%、38.5%；EPS 分别为0.43、0.93、1.29 元，对应PE 分别为30.3、14.1、10.2 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示 需求不及预期的风险，原材料价格大幅上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。